截至8月30日18时，境内在岸市场人民币兑美元汇率徘徊在6.8324，较上一个交易日下跌112个基点。
据中央国债登记结算公司与上清所最新发布的托管数据，截至7月末，境外机构在中国银行间债券市场债券托管余额达1.61万亿元，继续刷新历史新高。但受当月人民币贬值冲击，7月外资增持人民币债券额度仅为665.26亿元，较6月份，环比大降39.7%。究其原因，7月份人民币兑美元远期汇率贬值预期升温，令人民币汇率风险对冲成本水涨船高，迫使境外机构纷纷放缓配置人民币债券。
“一直以来，人民币汇率风险对冲成本与境外机构投资人民币债券存在负相关性。” 交通银行金融研究中心首席金融分析师鄂永健指出。
在多位香港银行外汇交易员看来，这也是央行近期连续出台多项干预措施稳住人民币汇率预期的原因之一。
外资放缓人民币债券投资步伐
一家国际大型资管机构亚太区投资总监还听说，中东地区某大型资管机构因此暂缓了逾亿美元的人民币债券配置操作。究其原因，人民币远期汇率贬值压力增加导致人民币汇率风险对冲成本水涨船高，吞噬了逾50%的无风险套利收益。
他算了一笔账，通常外资机构用香港离岸市场美元兑人民币汇率一年期NDF减去离岸即期汇率的掉期点数，作为衡量人民币汇率风险对冲成本高低的主要依据。随着7月人民币汇率贬值速度加快，上述汇率风险对冲成本从6月底的643个基点，一度跳涨93个基点，至736个基点。考虑到7月中美利差（1年期人民币shibor减去1年期美元libor）仅有117个基点，因此投资机构借入美元兑换成人民币，再投资人民币债券所套取的无风险收益空间仅剩24个基点（117-93）。
工银国际首席经济学家程实发布的最新报告也显示，随着7月人民币下跌速度加快，外资在股票与债券的持仓增速出现放缓迹象。
多位香港银行外汇交易员认为，这也是8月央行连续出台汇市干预措施的原因之一。通过稳住远期汇率预期从而压低人民币汇率风险对冲成本，进而吸引外资持续追加投资。随着逆周期因子重启令人民币汇率风险操作成本迅速回落至700个基点以内，本周以来多家海外投资机构重新加大人民币债券的投资力度。
“境外非法人产品账户的增持幅度尤其明显。”他透露，毕竟，这类资管产品管理团队对汇率波动最为敏感，一旦人民币汇率出现反弹迹象，会加大人民币债券投资力度。
“锚货币”的多米诺效应
尽管近期人民币反弹令汇率风险对冲成本回落，但多位外汇交易员担心，这种局面未必会持续很久。
鄂永健分析，目前中美两国的局势，人民币依然存在一定的贬值压力。加之近期央行对远期售汇征收风险准备金、收紧离岸人民币流动性等措施，都将抬高汇率对冲成本，无形间影响着未来一段时间境外投资机构配置人民币债券的热情。
他指出，为了增强境外机构对人民币债券的投资兴趣，保持人民币汇率总体稳定、避免形成人民币兑美元汇率过度贬值预期将变得尤其重要。
程实认为，随着人民币与美元汇率相关性持续下降，外资投资机构配置人民币债券股票的逻辑出现新的变化。为了厘清人民币兑美元汇率双向波动的来源，他将人民币兑美元汇率变动，拆成人民币对其他CFETS篮子货币的汇率波动，以及CFTES篮子货币对美元的汇率变动两大参考指标。通过汇率走势分析，他发现，尽管人民币兑美元汇率在过去20个月呈现先升后贬的态势，但上述两大参考指标却呈现“同升”、“同贬”、“一升一贬”、“一贬一升”等截然不同走势。
具体而言，二季度美元大幅反弹，令其他CFETS篮子货币相对美元贬值约5.0%，而人民币对美元汇率则稳中略升，因此前者主导了二季度人民币对美元的贬值行情；从7月至今，人民币对其他CFETS篮子货币，以及CFETS篮子货币对美元汇率分别贬值约2.8%和1.3%，导致人民币兑美元汇率一度跌破6.9整数关口。
“这意味着人民币汇率盯住美元的程度正进一步变弱。”程实认为，人民币区域（RMB Bloc）与美元、欧元区域的三足鼎立格局正初现雏形。
