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金融统计领衔新一轮监管检查来袭 监管套利行为将无所遁形

2018-05-28 来源:

本文作者华创债券团队,原文标题《新一轮监管检查来袭,监管套利行为将无所遁形》。

 

债市投资策略:我们认为目前监管形势依然难言宽松,美联储加息节奏有望进一步加快,债券市场面临的内部和外部制约因素尚未出现缓和的迹象,资金面宽松驱动下的交易情绪恐难持久,我们依然建议机构谨慎操作。

 

第一,新一轮监管检查来袭,监管套利行为将无所遁形。据媒体报道,央行早在4月份资管新规发布前就下发了《关于开展2018年金融统计检查的通知》(下称《通知》),《通知》要求,本次检查于20185月至10月开展,意在加强金融统计工作管理,提高金融统计数据质量,更好服务货币政策决策和宏观审慎管理。对此我们认为:

 

统计数据质量是检查重点,各类嵌套、通道以及通过委外逃避投资限制的监管套利行为将无所遁形。据报道,此次检查内容主要涵盖金融机构本身统计管理情况、金融统计数据的质量以及金融机构对2017年统计检查发现问题的整改落实情况,其中金融统计数据的质量是此次检查的重中之重。由此可见,此次检查的目的就在于为未来的穿透式监管提供基础数据支持,一系列检查内容囊括了目前银行存在监管套利行为的各个领域,未来各类监管套利行为将无所遁形。

 

意在建立资管行业的统计数据体系,形成监管长效机制。此次现场检查无疑意在提高目前统计数据的质量和真实性,为未来建立一整套统计信息系统做铺垫。未来伴随着信息系统的建成和完善,将建立起涵盖所有金融机构的统计数据体系,形成金融监管的长效机制。

 

机构自查已经启动,影响将持续发酵。据了解,自5月初起,机构自查就已经启动,未来现场检查、检查总结等也将相继展开。虽然此次检查的短期影响可能难以达到去年“三三四十”现场检查的程度,但统计数据体系的建立影响无疑更将广泛和深远,这意味着过去所有的通过逃避监管来套利的行为未来都将无所遁形,未来针对违法违规行为的处罚也将有据可查,这将对资产管理行业的长远发展带来巨大影响。

 

第二,美联储6月加息几乎确定,下调超储利率意在维持短端利率位于其目标利率区间。昨天凌晨美联储公布5月议息会议纪要,纪要显示,联储官员多数预计可能适合很快再加息,但认为通胀略高于2%符合“对称”目标,市场认为较为鸽派,纪要公布后,美股震荡,标普一度转涨,10年期美债收益率下挫,逼近3%。对此我们认为:

 

虽然容忍通胀暂时超过2%,但未来可能快速加息。会议纪要显示,联储官员多数预计可能适合很快再加息,目前6月加息的概率依然接近100%,因此美联储大概率6月份会再次加息。另外,虽然美联储称通胀目标是对称的,但是若油价走高助推通胀上行过快,美联储将加快加息速度。美联储下调超储利率意在维持短端利率位于其目标利率区间。5月会议纪要中提到的“美联储FOMC成员们普遍同意,通过将超额准备金(IOER)利率设定为略微低于目标区间上限,从而对美联储的货币政策操作进行小范围技术调整,可能是适当之举”,因此,美联储下一步很可能调低超额准备金(IOER)利率,我们认为其目标主要是在缩表过程中,维持短端利率位于其目标利率区间,表明美联储货币政策正常化正在持续推进,非银机构过剩的流动性正在逐步下降。

 

债券市场展望:新一轮监管检查来袭,监管套利行为将无所遁形

 

周四资金面延续了此前的宽松态势,但债券市场受监管进一步趋严预期拖累,市场情绪明显降温,收益率小幅震荡,变化不大,国债期货小幅收跌。后期我们关注:

 

第一,新一轮监管检查来袭,监管套利行为将无所遁形。据媒体报道,央行早在4月份资管新规发布前就下发了《关于开展2018年金融统计检查的通知》(下称《通知》),《通知》要求,本次检查于20185月至10月开展,意在加强金融统计工作管理,提高金融统计数据质量,更好服务货币政策决策和宏观审慎管理。对此我们认为:

 

统计数据质量是检查重点,各类嵌套、通道以及通过委外逃避投资限制的监管套利行为将无所遁形。据报道,此次检查内容主要涵盖金融机构本身统计管理情况、金融统计数据的质量以及金融机构对2017年统计检查发现问题的整改落实情况,其中金融统计数据的质量是此次检查的重中之重,主要包含全科目资产负债统计数据质量、专项统计数据质量、理财与资金信托专项统计数据质量三大方面的内容。由此可见,此次检查的目的就在于为未来的穿透式监管提供基础数据支持,其中包括的同业往来统计、债券资产统计、特定目的的载体份额投资统计、委托贷款统计、理财募集信息等一系列检查内容,囊括了目前银行存在监管套利行为的各个领域,未来各类监管套利行为将无所遁形。

 

意在建立资管行业的统计数据体系,形成监管长效机制。资管新规中明确要求建立资产管理产品统一报告制度,中国人民银行负责统筹资产管理产品的数据编码和综合统计工作,会同金融监督管理部门拟定资产管理产品统计制度,建立资产管理产品信息系统。此次现场检查无疑意在提高目前统计数据的质量和真实性,为未来建立一整套统计信息系统做铺垫。未来伴随着信息系统的建成和完善,将建立起涵盖所有金融机构的统计数据体系,形成金融监管的长效机制。

 

机构自查已经启动,影响将持续发酵。据了解,自5月初起,机构自查就已经启动,未来现场检查、检查总结等也将相继展开。虽然此次检查的短期影响可能难以达到去年“三三四十”现场检查的程度,但统计数据体系的建立影响无疑更将广泛和深远,这意味着过去所有的通过逃避监管来套利的行为未来都将无所遁形,未来针对违法违规行为的处罚也将有据可查,这将对资产管理行业的长远发展带来巨大影响。

 

第二,美联储6月加息几乎确定,下调超储利率意在维持短端利率位于其目标利率区间。昨天凌晨美联储公布5月议息会议纪要,纪要显示,联储官员多数预计可能适合很快再加息,但认为通胀略高于2%符合“对称”目标,市场认为较为鸽派,纪要公布后,美股震荡,标普一度转涨,10年期美债收益率下挫,逼近3%。对此我们认为:

 

虽然容忍通胀暂时超过2%,但未来可能快速加息。会议纪要显示,联储官员多数预计可能适合很快再加息,目前6月加息的概率依然接近100%,因此美联储大概率6月份会再次加息。对于经济前景,美联储职员预期表明,美国GDP增速到2020年都会高于趋势水平,因此美联储对于美国经济前景是较为乐观的。另外,美国5月决议声明中美联储便提到“对称”的通胀目标,本次会议纪要中再次出现该词,并称通胀暂时高于2%符合美联储这一目标,这表明美联储对于通胀的上行具有一定容忍度。但是,目前美国PCE通胀已经位于2%,而CPI通胀则连续8个月高于2%,而且近期油价大涨,未来随着伊朗和委内瑞拉供给减少,油价料将进一步上行,由于油价对美国两大通胀指标均有较好的领先作用,因此未来随着油价上行,美国通胀将会继续上升。因此,虽然美联储称通胀目标是对称的,但是若通胀上行过快,美联储将加快加息速度。同时,美联储对美国贸易政策对经济和通胀的影响表示担忧,但是中美贸易战已经出现缓和,并且中方愿意逐步扩大对美进口,缩减贸易顺差,料将对美国经济带来利好,因此贸易战若未持续发酵,对美国经济的影响有限。

 

美联储为什么下调超储利率?意在维持短端利率位于其目标利率区间。5月会议纪要中提到的“美联储FOMC成员们普遍同意,通过将超额准备金(IOER)利率设定为略微低于目标区间上限,从而对美联储的货币政策操作进行小范围技术调整,可能是适当之举”,因此美联储下一步很可能调低超额准备金(IOER)利率,我们认为其目标主要是在缩表过程中,维持短端利率位于其目标利率区间,表明美联储货币政策正常化正在持续推进,非银机构过剩的流动性正在逐步下降。

 

美联储本轮加息和缩表本身的意义便在于使其货币政策正常化,从而在下次经济危机时能够自如应对。美联储超储率与中国央行超储率含义相当,均表示的是银行闲置资金的充裕程度,因而其变化情况也决定了货币市场的资金价格,这便是货币政策的量价关系。但是自美联储实施量化宽松货币政策之后,通过大规模购债向市场投放了大量货币,同时,美联储于200810月规定向超额准备金支付利息,因此导致存款类金融机构将其超额准备金大量存放至美联储,由于美国的非银机构并不能获得超额准备金(IOER)利率,因此这便产生了一种套利行为,即非银机构将过剩的流动性拆借给商业银行,而商业银行再将其存至美联储获得超额准备金(IOER)利率。这便形成了美联储利率走廊的上下限,即超额准备金(IOER)和隔夜逆回购利率。

 

但是,随着美联储缩表的持续推进,首先非银机构利率较低的流动性会率先缩减,到其缩减至极低水平时,商业银行可能会按照不低于超额准备金(IOER)利率的利率将资金借给非银机构,为了避免这一现象,即令短端利率依旧在其目标利率区间内运行,有必要将超额准备金(IOER)利率略微下调至低于目标区间上限。后期来看,随着缩表继续深入,美国商业银行过剩的流动性也将逐步降低,这时商业银行的拆借需求提高,美联储仍有可能继续下调超额准备金(IOER)利率,并将其作为目标利率区间的下限,而用公开市场操作来确定目标利率上限,从而货币政策量价关系得以恢复,美联储货币政策得以正常化。

 

综上所述,我们认为目前监管形势依然难言宽松,美联储加息节奏有望进一步加快,债券市场面临的内部和外部制约因素尚未出现缓和的迹象,资金面宽松驱动下的交易情绪恐难持久,我们依然建议机构谨慎操作。


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