核心观点

　　1.PMI、PPI开始回落，工业品出厂价格指数又开始回落，这可能是由主动补库存向被动加库存的转变的情况。所以二季度制造业的压力会进一步加大，又重新出现了经济下行的态势。所以今年至少二三季度的经济形势不容乐观，大宗商品的价格不具备上涨的动力。

　　2.如果白糖，豆粕两个期权品种平稳运行以后，第一尽快的推出更多的品种，比如说到6个到8个，这样对期货公司，对投资者更有吸引力，它对冲的投资总和才更有意义，。第二就是降低门槛，让市场可以活跃起来，期权市场也需要流动性来支撑维系的。如果没有流动性，它的功能作用就发挥不起来。

　　3.从交易手数来讲，股指期货原来可以做5000多手，一下子就砍到了每天只能做10手。现在从10手放到了20手，10手到20手相对于5000手来说，等于没放。所以这个要放，全面的放。股指期货从10手放到20手，虽然有所活跃，但依然很难发挥它的功能作用。

　　4.对于2017年的资产配置，建议现金为王。我现在给不出很好的资产配置的建议。所以说是现金为王，就是观望。我现在没有看出，股市，债市，和大宗商品都缺乏系统性的机会，所以现金为王。

　　受访专家

胡俞越 |北京工商大学证券期货研究所所长

　　胡俞越，现任北京工商大学证券期货研究所所长，北京工商大学经济学院教授；中国商业史学会副会长，中国期货业协会研究发展委员会委员、上海期货交易所产品委员会委员、郑州商品交易所战略发展委员会委员，首都企业改革与发展研究会常务理事，北京工商管理学会理事，新华社特约经济分析师。

　　语音速记

　　大宗内参：大宗商品价格已经连续4个月回落，大宗商品行情低迷，对于今年下半年您觉得大宗商品会出现反转吗？

　　胡俞越：大宗商品去年反弹过两次，上半年一次，下半年一次。由于黑色系列品种的上涨带动了其他品种的上涨。今年上半年也有过一波时间很短的黑色系列产品的价格上涨，很快就有一个回落。从现在来看，从今年一季度的经济形势，比我们预期的好。去年全年是6.7，到去年四季度的时候已经开始有所回暖，因为四季度很多跟大宗商品有关的经济指标，比如PPI、PPIM。PPI是从九月份开始结束了连续54个月的负增长就工业品出厂价格指数。结束了54个月负增长，由负转正。还有就是上游的指数PPIM，工业生产者购进价格指数。购进价格指数当然包括大宗商品价格指数，也是结束了50多个月负增长，由负转正。这些信号，都传达了一个比较积极的信号。所以四季度开始经济开始升温，达到了6.8，全年是6.7，去年的前三个季度都是6.7，但是四季度回到了6.8。

　　今年一季度保持了这样的一个持续升温的态势，今年一季度的GDP比我们预期的要好，达到了6.9。一系列的指标包括PPI,CPI的压力并不是很大。包括PPI，进出口也是由负转正。这些指标都显得比我们预期的要好。所以一季度的经济形势，保持了6.9。但从二季度开始，从四月份开始，四，五月份的指标又开始走软。那么，四月份的PPI开始回落，四月份的PPI工业品出厂价格指数为6.4，反比下降了0.4。PPIM上涨了9%，反比下降了0.3。从这些指标来看，昨天公布了另外一个指标PMI工业采购经纪人指数，工业采购经纪人这个指标，尤其是财新的PMI指数回落到50以下。财新的PMI回落到了49.6，50以下。50是个荣枯均值线，回落到50以下是近11个月以来第一次低于50%。这个指标来看不是很乐观，六月份公布了五月份的PMI，从这个指数来看，重新进入了比较低迷的状态。所以二季度的经济形势恐怕不会比一季度更好，可能在6.5-6.6之间。还有一个指标F指标，采购库存指数也在大幅度下降。前一阵子，确实去产能取得了一定的成效，使得很多的企业主动补库存。现在采购库存指数下跌，使得产存品的库存继续回升。就显示出了，企业从前一阶段的主动补库存向被动加库存的转变，主动补库存是去产能的成效，所以大宗商品价格，主动补库存就会带动大宗商品上涨，被动加库存就不是了。被动加库存，同样我们可以看到PMI、PPI开始回落，工业品出厂价格指数又开始回落，这可能是由主动补库存向被动加库存的转变的情况。所以二季度制造业的压力会进一步加大，又重新出现了经济下行的态势。所以今年至少二三季度的经济形势不容乐观，大宗商品的价格不具备上涨的动力，最近可以看到大宗商品期货的价格都在大幅度回落。

　　大宗内参：对于目前期权运行的状况如何评价，是否符合之前预期？

　　胡俞越：现在什么样的状态我也是不知道，我对于期权的总体评价就是还处在刚刚起步类似试验的阶段。试验阶段交易并不活跃。交易不怎么活跃可能是监管层和交易所的考量，不希望一开始交易太活跃，带来所谓的过度投机。所以在制度设定上面，第一品种太少，第二门槛太高。品种太少只有两个，一个白糖一个豆粕，对于期货公司来说，品种太少就是一个鸡肋。期货公司，期权喊了有十年了，这个十年当中，期货公司在系统上技术上也有大量的投入，在人才上也有大量的投入，也储备了许多的人才，等了十年才推出，很多人才都流失了，走了，跑了。技术上系统上的投入，经过若干年以后过时了，又面临着进一步加大对系统的投入。所以期货公司面临着两个困境，一个是人才的短板，第二个就是品种太少了。品种太少同时交易不活跃，不足以使期权成为期货公司的利润增长点。所以，对于大的期货公司，资本比较雄厚的公司敢于投入，对于人才也有吸引力，小的公司还处在判断犹豫不决的阶段，投入不挣钱、不投入就赶不上这班车了。所以我建议，如果两个品种平稳运行以后，第一尽快的推出更多的品种，比如说到6个到8个，这样对期货公司，对投资者更有吸引力，它对冲的投资总和才更有意义，。第二就是降低门槛，让市场可以活跃起来，期权市场也需要流动性来支撑维系的。如果没有流动性，它的功能作用就发挥不起来。

　　大宗内参：您曾说过股指期货是股票市场的出气筒，目前股指期货有全面履行到它“出气筒”的职责吗？

　　胡俞越：目前来看已经开始松绑了，但依然绑着，而且绑的很紧。其他不用多说，从交易手数来讲，原来可以做5000多手，一下子就砍到了每天只能做10手。现在从10手放到了20手，10手到20手相对于5000手来说，等于没放。所以这个要放，全面的放。股指期货从10手放到20手，虽然有所活跃，但依然很难发挥它的功能作用。既然是稳，股指期货是股票现货市场最好的，最为市场化的维稳工具。什么是维稳工具？他就是泄洪通道，你把泄洪通道堵上了，那股票市场不就形成堰塞湖了。堰塞湖堵的时间越久，水位上涨的越高，所谓水位上涨的越高不是大盘上涨的高，是风险级别的越高。如果说无法泄洪，整个股票市场的风险就加大了。一旦垮坝了，就一泻千里了。所以我呼吁股指期货全面的恢复新常态，不要缩手缩脚，畏首畏尾，这样的话对股票现货市场的压力更大。

　　（来源：大宗内参）