由中国物流与采购联合会调查、发布的2018年2月份中国大宗商品指数（CBMI）为98.4%，在连续两个月明显回升之后本月再度出现回落局面，且跌至2017年2月份以来的最低，显示国内大宗商品市场运行较为低迷。但我们认为指数明显波动主要受春节因素影响，后期随着春季需求的逐步恢复，特别是雄安新区建设的推进以及各地大规模基建项目的开工建设，大宗商品市场仍将回归稳中向好的基本格局。

各分项指数中，供应指数、销售指数均自高位大幅回落，库存指数继续上升，但升幅有所收窄。从本月指数的变化情况来看，受春节因素影响，国内大宗商品市场供需两弱，需求回落幅度更加明显，供大于求的压力有所显现，商品库存仍在积压，短期市场存在下行压力。

一、2月中国大宗商品市场运行情况

商品供应显著减少。2018年2月份，大宗商品供应指数为96.5%，创2016年12月份以来的最低，显示本月国内大宗商品市场的整体供应量显著减少。数据显示，受春节假期影响，生产企业放假导致生产活动普遍下降，加之“2+26”城市限产政策仍在继续执行中，部分钢铁、有色金属、煤炭以及化工等企业停产检修明显增多，商品产量明显减少。各主要商品中，除铁矿石供应有所增加外，其余品种均呈现明显减少的态势，特别是钢铁供应下滑幅度较大。本月钢铁供应量指数为91.7%，是自数据调查以来的第二低点，采暖季限产叠加“春节”因素，使得钢厂生产明显缩减。本月原煤、成品油、有色金属、化工和汽车供应量较上月分别减少2.9%、4.6%、4.0%、2.0%和4.6%。本月铁矿石供应有所回升，较上月增长1.4个百分点。 

商品销售明显不畅。2018年2月份，大宗商品销售指数为97.7%，在连续两个月明显增长后，本月呈现回落格局，且跌至近十个月以来的最低。从该指数的变化情况来看，受寒冷天气以及春节长假因素的影响，本月大宗商品市场终端需求基本处于停滞状态，加之节前备货较为充足，市场订货积极性明显降低，商品供应企业订单组织压力明显加大。各主要商品中，除铁矿石销售略有增加外，其余品种均显现明显减少的格局。本月铁矿石销售较上月增长0.1个百分点，但增幅已连续两个月收窄，本月较上月收窄1.4个百分点。本月钢铁、原煤、成品油、有色金属、化工和汽车销售量较上月分别减少4.4%、0.9%、3.9%、2.3%、2.6%和3.4%。

商品库存仍在积压。2018年2月份，大宗商品库存指数为102.8%，升幅较上月收窄4.0个百分点。该指数已连续13个月上升，显示国内大宗商品库存持续处于积压态势，但在供应明显减少的情况下，本月部分商品库存增速有所回落。各主要商品中，受供应大幅减少的影响，部分商品库存增速有所回落。本月汽车库存止跌回升，较上月增长4.5个百分点。有色金属库存较上月增加2.9%，增幅扩大2.0个百分点。本月钢铁、铁矿石、原煤、成品油和化工库存较上月分别增长1.8%、3.7%、2.4%、2.6%和2.6%，增幅分别收窄1.5、4.6、12.1、3.0和8.0个百分点。

二、后市展望

综合来看，当前国内大宗商品市场供需双弱，特别是库存增幅超预期，后期在生产企业复产、美联储加息以及国内资金变化等多重利空影响下，国内大宗商品市场仍存在一定的下行压力，特别是天气的变化也将对需求端产生影响。不过随着全球经济持续复苏、环保政策趋严、节后需求逐渐恢复等利多因素的支撑下，国内大宗商品市场仍将逐步回归稳中向好的基本态势。

1、全球经济持续复苏，中国政策改革推进

2018年，全球经济政策将面临更多不确定性，而中国则仍是全球经济的重要增长引擎之一，考虑到其经济将以求稳为主，预计中国房地产投资增速将有所回落，而制造业投资回暖与基建的高增长则支撑国内投资增速相对平稳，而2018年中国的财政政策和货币政策也将进行一定调整，以应对国际形势的变化。

从国际市场上看，全球第一大经济体美国复苏势头良好，美联储声明2018年预计升息三次，但是联邦基金期货市场的交易员预计2018年只有两次加息，分别是在3月份和9月份，这种官方预期与市场解读的差距需要逐步调和。而分析美联储未来的加息的路径，离不开对美国经济结构、就业以及通胀走势的讨论，特别是在美国总统特朗普支持下共和党人鲍威尔出任美联储新任主席，2018年特朗普经济政策倾向对美国经济前景的影响将不容忽视。

从特朗普的政策主张来看，其主要主张包括减税、基建、增加国防支出及贸易保护主义，若按其政策计划调整后，美国2018年有望推出更积极的财政政策，包含减税与增加基建开支及增加国防支出将拉动美国经济增长与通胀加速，但上述政策计划增加开支减少税收，将使得美国政府的债务上限问题更突出，同时特朗普主张的贸易保护政策虽短期刺激美国实体经济，但将推动全球贸易更激烈矛盾，进而拖累全球经济增速，对于大宗商品而言，美国财政政策刺激或拉动需求，同时通胀预期将加大，这将利好大宗商品价格。

大宗商品价格受到全球经济的影响，中国供给侧改革政策近年来快速收缩供给，同时特朗普的大规模基建计划拉动需求，叠加全球能源价格呈现回升态势，全球通胀预期重现利好大宗商品配置。未来大宗商品的价格主要取于特朗普新政能否落，以及全球第二大经济体中国的经济政策方向。

从中国经济来看，由于供给侧改革的的深入推进，工业以及制造业的回暖带动2017年经济的整体回升，2017年中国GDP刷新了2010年以来的新高，超出市场预期。2018年“三去一降一补”的供给侧改革思路将继续得以贯彻，2017年在推进“三去”的过程中，由于改革在一定程度上有避重就轻”的问题，因而涌现出诸多矛盾：“去产能”以行政化产量控制为主，导致上游行业价格飙涨，与“降成本”相悖；2017年中央强调落实“确保产能真去真退”，随后实体行业去产能呈现加速迹象。2018年政策的重心还在供给侧改革,但过程还有待更多观察。

从行业周期来看，大宗商品价格大底已构筑,但牛市并非一蹴而就,商品供大于求情况暂时改善，产业链库存逐步消耗，企业利润有复苏态势，以钢铁、有色金属价格为代表的大宗商品随着产业洗盘重整而出现价格回升，一些企业在去产能、去杠杆、现金流偏紧和财务成本高企中被迫退出，钢铁、有色金属等行业的采选、冶炼及延压加工行业投资持续下滑，而政策性刺激市场化调整交织，在供给侧改革背景下，产业集中度进一步提高。

2、地方投资和节后开工对大宗商品市场形成有力支撑

2018年初，全国各地纷纷推出了重大项目投资规划，其中河南、江西、湖北、福建、贵州、河北等省份重大项目计划投资总规模均超过万亿元，投资重点为交通、能源、水利等基础设施建设。山东尤为突出，其900个重大项目概算总投资达4万亿元。

2月22日，中央政治局常务委员会召开会议，听取雄安新区建设规划报告，习近平主持会议并发表重要讲话。会议指出，要努力打造智能新区，努力建设绿色低碳新区，努力打造高效发展新区；会议要求适时启动一批重大基础设施建设。雄安新区建设在新年伊始就由最高层进行布局，各项建设将会加速启动，对大宗商品整体需求形成利好。

另外，数据显示，1-2月挖掘机销量同比有望超过50%以上的增速，意味着春季建筑业需求良好。而从近期举办的挖掘机促销展会来看，3月份挖掘机销量预期同比增幅可能在30%至50%。挖掘机销量可反映建设开工率，迅速走高的挖掘机销量表明今年建设开工状况预期良好。春节假期结束后，各地企业和工地全面开工或复工，前期积压的订单和建设项目逐步进入状态，预期3月份大宗商品市场需求将得以集中释放。

此外，今年的一些特殊情况可能使得春季需求恢复力度超出预期。一方面，冷冬叠加采暖季限产限制了部分工地开工，天气转暖之后，这部分需求或加速释放。另一方面，今年环保政策将进一步趋严，冬季采暖季限产料继续执行，且市场对此有一致预期，所以一些建筑工程的工期将会向前赶，这会进一步推动春季需求的释放。

3、美元反弹压制大宗商品市场

2017年，美国经济持续复苏，美联储全年加息三次并开始缩减资产负债表，但是美元指数自2017年以来持续走低，跌幅超过10%，上周五美元指数跌至88.24，创2015年1月以来最低水平。美元下跌主要原因在于欧元区经济复苏更为强劲，欧元持续走强。货币政策方面，欧元区开始逐步缩减QE规模并考虑退出量化宽松政策，加拿大、韩国等国家也进入加息通道，其他国家货币升值导致美元受资金追捧程度有所下降。

但近期美元指数呈现反弹走势。一方面，美国通胀有所回升，美国1月名义与核心CPI的环比及同比涨幅均超预期，为市场带来了美国通胀回升的证据，此前公布的1月非农薪资同比涨幅也超预期。2月22日凌晨公布的FOMC会议纪要显示，多位美联储官员暗示上调近期增长预期，几乎所有官员仍预计通胀会达到目标。大多数官员预计，经济走强增加了未来加息可能性。市场对美联储今年会加息3次的预期更为强烈。另一方面，美联储3月加息基本板上钉钉，市场或将出现“买预期”的现象，美元指数短期有望继续反弹，对于大宗商品市场有一定压制。

4、国内资金状况的变化对后期市场行情或将产生影响

2018年国内的货币环境将呈现中性略偏紧的态势，强调企业金融去杠杆。春节后建筑工程投资的启动资金状况如何，将成为影响市场需求强度和节奏的主要因素，尤其是PPP项目（政府和社会资本合作）的资金到位情况。目前，作为PPP项目主要的资金供给方———银行对新增PPP项目持谨慎态度，有的银行已经暂停新增PPP项目。据上海市一大型央企PPP项目负责人透露，现在要想获得银行资金，至少要满足一个前提条件，即项目必须入选财政部示范项目库。这意味着项目本身要有好的现金流，而非全部依赖政府购买。因此，资金供给存在不确定性，将直接波及大宗商品市场行情走势。