由华东政法大学国际金融法律学院、金融衍生品研究中心主办的“场外衍生品市场发展与机遇”学术研讨会于5月27日在华东政法大学长宁校区举办。

华东政法大学国际金融法律学院教授、金融衍生品研究中心主任刘凤元发表主题演讲，指出场外衍生品市场的困境与机遇并表示指出随着市场的开放和经济的发展，场外衍生品面临很大的机遇。科学的设计合约、安全的资金保障、投资者教育与推广能够助推市场的发展。

以下为文字实录：

刘凤元：我这一段时间一直在思考，2011年国务院出台38号文件之后，天津有几家交易所被关掉了，为什么呢？国务院明确指出要挂交易所牌子，必须要国务院和证监会同时颁牌，导致他们受到了重创。

从国内证监会的角度来说，场内的交易好像风险小一些。但从全球来看，场外的交易量是场内交易量的十倍，基本上都是以场外衍生品为主的。真正在交易的，量是非常少的。像中国这样做集中交易的更少。从98年到现在，国际场外衍生品交易量非常大，08年遭遇了重创，但是总体上量比场内大很多。在国内场外衍生品交易受到了限制了，和国内监管体制有关。

在国内分为几个层级。首先最大的问题就是品种少，交易方式单一，创新不足，因为这个问题也就意味着场外市场机会是很多的。金融创新，中国滞后于西方很多。08年次贷危机的时候，很多媒体批评欧美市场创新过度，实际上我们是创新不足，导致很多人找不到投资标的就移出去交易了，比如说铁矿石没有，我们就去新加坡交易了。从品种来说，上期所是14个个，郑商所是15个，大商所是16个，中金所5个，上证所是股指期权，以及其他的交易平台。其他的交易平台弥补了国内主流的交易所品种不足。从交易模式来说，国内的几大交易所都是搞集中交易的。刚刚朱教授和刘老师都说到了，集中交易像期权要创新的话是很困难的，但是全球期权做集中交易好像只有韩国，基本上都是OTC交易的。从创新来说，反而是地方交易平台通过OTC和做市商的方式进行了创新。现在国内的新三板就是搞做市商的，还有股指期权也是搞的做市商。国内的监管总体是比较严格的，2011年11月11日，38号文件《关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》。94年的时候，那个时候和我们交易所自身的建设也有关，因为卷款逃跑和操纵价格太厉害了。94年做了一次整顿，98年又做了整顿，然后就只剩下3个交易所，后来多了一个中金所。38号文明确规定如果说要挂交易所名称的话，要国务院和证监会同时批准。因此我们自己地方性的平台一定要注重我们的规则，交易公平，操纵这些问题要杜绝。

另外一个问题是投资者的偏见。证券市场最初非常热门的是股票，然后是做期货。中国投资者对做市商交易不太了解，所以有一些偏见。在中国包括很多媒体用词很不注意，用了“对赌”这个词，变成负面的了，别人就认为说是交易机构和你对赌。这就会导致，做市商这个交易模式来说是有一些抵触的。一旦出了问题大家就说这个中介公司在里面对赌。这个方面需要我们整个市场包括教育界进行投资者教育才可以解决问题。

对期货期权，理解不足，大家认为风险太大。普通人的衍生品交易合股票相比量小很多，所以期货公司生存很困难，因为交易量小，赚不到佣金，收入水平也就可想而知了。

第四个方面是交易平台自身的问题。我觉得从早期94年了期货关闭潮到现在，包括很多地方性的交易平台都存在很多问题。比如说合约设计不合理。我觉得交易平台我们在设计合约的时候必须要合理公正。第二个是价格操纵的问题，比如说连续涨停或者是跌停很多都是因为价格操纵，包括出现资金安全性的问题。因为我们的监管机构是风险厌恶型的，如果说你出现群体性的事件，他肯定会找你麻烦的。如果说我们做好这些的话，遇到的困境就会少很多。

随着市场的开放和经济的发展，场外衍生品面临很大的机遇。韩国、日本这些国家，已经完成资本项目开放，远期来看，中国也会放开。所以最后会产生很多的机遇。像在西方，它的品种非常多，但是我们国内的品种很少，包括交易方式也很少，比如说国外交易所有价差交易，我们中国则没有。所以整个新品种开发空间是非常大的第二个方面是交易模式多样化。现在国内主要做的就是集中交易，做市商现在正在推，就是股指期权和股票。但是反而是民间的交易所已经开始尝试做市商了。

第三个方面是投资者套期保值意识得觉醒。从这一次股票价格的上涨来看。在国内做股票要套期保值的话是很困难的，必须要到香港和新加坡去套期保值，在国内做不了，但是你资金又出不去，很多人被迫只能做多不能做空。这一次股市上涨的很厉害，另一方面也有下跌的风险，很多人就在做套期保值。我们发现做现货的人，无论是机构投资者还是个人投资者，他们套期保值的意识都在觉醒。这几年的商品价格保障暴跌很频繁，如果说你不做套期保值的话，可能会带来巨大的风险。

第四个方面是资本市场的开放。中国以后一定会放开，一放开之后，大家知道中国的人口比较多，人口多就提供了一个很大的机会。所以大家看到这一次，包括以前的衍生品市场也好，股票市场也好，很多外资企业都进来做了，但是现在没有开放，渠道比较曲折，但是他们还是想来参与这个市场的。这就会提供一些机会。

最后是我提的一些对策。首先第一个就是科学的设计合约。国内的平台设计合约有一个优势，就是这些合约在海外的交易场所有类似的可以借鉴，直接拿过来结合中国国情修改一下就可以使用。

第二个是资金安全性保障，刚刚朱教授和刘教授都说到，像江苏清算中心是非常好的创新。因为你有第三方平台就可以避免资金被盗走和和欺诈。如果说可以提供一个第三方机构，可以提升双方的信任程度。

第三个是投资者教育与推广。整个衍生品市场在中国属于小众的。做衍生品的很少，但是国际上交易量很大，最多的是期权。

时间的关系我就讲到这里。谢谢大家。