近日，由中国期货业协会主办的第九届中国期货分析师论坛暨首届场外衍生品论坛在西子湖畔召开。本届论坛将以“新常态新征程——护航中国经济转型升级”为主题，围绕投资顾问、场外衍生品、期权、互联网金融与期货衍生品、大宗商品与风险管理等领域以及经济“新常态”下如何满足实体经济的风险管理需求、大力发展场外衍生品市场以及加快互联网金融创新步伐、推动跨界综合经营等议题展开深入交流与研讨。
演讲实录：
主持人：法兴银行董事总经理章如铁先生分享题目是“场内场外衍生品市场的风险对冲”的演讲。
章如铁：各位下午好，我是章如铁，今天非常高兴，有这个机会在春天来到杭州，和大家聊一聊场外衍生品的一些构想。刚才孙总也说，期货场外衍生品不一样。场外衍生品应该说一方面是期货市场的延伸，另外一方面也是自身因为市场的需要，因为客户的需要而发展起来的业务。在海外，场外衍生品主要是投资银行的主推的业务，在国内我看这一两年来，咱们期货公司也好，证券公司也好，银行也好，逐步都接入到大宗商品的场外市场的建设，应该说未来的发展有很多可以作为的，接下来从我们的一些经验，海外的投资银行、发展业务的构想，和大家分享一下。
大宗商品是投资银行的一个骨干业务，其实如果从全球各个大宗商品的投资银行的业务发展，可以看的出来，说到底有这么四个支柱业务，不是每家银行四个支柱业务都会发展，有的侧重于一方面，有的侧重于其中几个方面。但是不管怎么样，四个业务其实都是要么是和融资结合，要么以做市、服务来提供一个产品，要么就是开发新型的OTC产品，还有在这些年大家知道的，投资银行接入到实物贸易中开展业务。
在融资结合的衍生服务中，开展的尤其和商业银行相结合，这几年在国内也好、在咱们保税商也好发展很多，期货公司的风险管理子公司也在这方面开始了一些业务的尝试，将来如果是银行系的，或者大型的金融机构下面的风险管理子公司，逐步的也会在这方面开展更多的业务。
总的来说，和融资相结合，利用资金的优势来在客户需要的时候，提供仓储的边界融资，同时也会在这个中间融入一些OTC的交易内容。
期货经济服务还有做市服务，这在国内目前来说也是一个空白，在期货经济过程中，我也相信很多经纪公司遇到很多时候很难做到对手，需要做市商，这也是OTC可以发展的空间。
OTC产品开发有两个大的方面，一个就是和现有的期货产品，在这个基础上开发出期权也好、结构性产品。还有需求，期货市场没有相应的对冲产品，这方面很多专业背景的期货公司在这个方面也有相应的开发。
海外，投资银行这方面业务开展了很多年，尤其能源市场、农产品市场，一些产品客户找不到，需要投资银行发现对冲方式，这是一个非常重要的补充。
实物贸易是这几年有一些争议的领域，在美国，大型的投资银行在实物领域的一些运作，已经大到一定程度，引起了监管的注意。在欧洲投资银行接入到实物贸易，不但是贸易，包括发电、能源、管道输送，在金融和产业的结合中间，应该说从监管的层面，很难说用一个规则就把所有的业务形式全部否定，所以我觉得未来在中国这方面的发展有很大的空间，OTC贯穿于四个领域的业务发展。
目前在OTC产品范围，在中国可以做的一些产品，大部分局限于海外期货品种，包括金属、贵金属、能源、农产品，产品也是远期期权结合，还有简单期货的复制。货币品种美元计价，可以在多种货币进行延伸，这是场外衍生品的交易品种。比如说在欧洲，很多产品会以欧元结算，澳元结算、日元结算。
和期货相比有几个不同之处，大家都是比较了解。其中一个刚才介绍了，品种上多样性的补充，另外是个性化的合约设计。以及在保证金上，如果是银行背景的OTC的合约，有的时候提供保证金的支持，交割方面以现金交割为主，不排除OTC设计可以允许一些实物交割。这些对比核心来说就是两个市场互相的补充。
目前国际OTC有一个比较独特的优势，这几年我们开展业务，对于我们国内企业，在开展跨境的交易中，有非常独特的优势，就是能够帮助在对冲，你保值对冲的盈亏可以直接在国内体现，这一点看似是非常普通的一个特点，但是实际上对于咱们企业的财务、对于会计、对于税收是非常大的影响，这是很重要的发展，提供对冲场外衍生品以后，使在境外进行的盈亏可以和国内的盈亏互相有本来应该有的对冲。
这一章节简单提一下OTC合约的大的种类，不涉及到任何的定价模式或者这方面的介绍，接下来我们下一位演讲者可能会具体谈一些更加更加具体的定价计算。
OTC合约大的品种上远期互换，然后就是期权，期权上稍微讲一两句，我们这几年开展期权业务的体会，一定要跟客户的风险结合起来，和风险特征结合起来。对于期权来说，非常重要的一点，不能裸卖，只有结合起来，灵活性、期权收益特点可以发挥出来，风险上也可控。在今后咱们开展业务的时候，慢慢都会体会到。
OTC举一个简单的例子，合约的区别，包括期权，咱们期货交易所都有期权，未来中国的期货交易所也在陆续的准备推出期权。说到底，根本区别一个是标准化的合约，一个是个性化的设计。因为我本人一直从事业务发展这一块，咱们有非常多的金融工程师，很多的量化高手可以在数学模型上谈一谈，我想从业务开展的角度谈一谈OTC。
OTC在企业业务中间，主要用于风险管理，在风险管理中我们对于行业的开发、对于行业的了解，可以提供OTC最基础的构想，在这个构想上，结合了你对行业企业的深度了解。因为商业模式、风险点、销售、采购，都有一个了解，这个基础上设计你的OTC的产品，可以是简单、可以是复杂，可以结合期权，可以是最简单的复制。
开展OTC的业务核心一点是要获得所在的企业客户，我们一般要求董事会的决议，因为很多OTC的套保也好，业务开展也好，尤其涉及到大的战略决策，如果没有适当程度的授权，将来有纠纷的时候是非常麻烦。这一点上面来说，国内很多在开展OTC，对于法律上面的一些风险控制不一定那么重视，总是觉得我的价格怎么样，我的定价怎么样，我的产品设计怎么样，但是其中非常重要的一点是法律风险的控制，对于你和企业交易之前，一定要非常慎重的把法律风控制到最低，同时获得最高管理层的认可。
有了授权，有了产品，那就是具体的交易和执行，这个中间也是显示OTC业务人员的水平。什么时候让客户开始，用什么样的量，对于市场的看法是什么。不能一味的推动客户做交易，也不能模棱两可、支支吾吾，这一点上怎么把握这个度，怎么提供专业意见、专业知识，这是非常关键的。我们以前总说一句话，最有价值的意见是什么时候进，什么时候出，这是一个非常重要的一点。
工具的选择上，你和顾客交流的过程，在今后的工作交流中，风险和产品这两者之前的匹配，产品可以从简单到复杂，可以从简单的期货到复杂的结构性衍生品，可以有各种各样的触发式的期权，可延展的期权。我们可以想象一下产品，我们的工程师，我们想出来一个最最复杂，里面有各种不同的标的，有不同的品种，有不同的想法，在今天的金融工程师面前，就是简单的程序。我那个时候把我的想法告诉徐纲，半个小时就能够给我一个答案。重要的把风险产品结合起来，最简单的产品不是风险最低的，最复杂的产品也不是风险最高的，风险是什么？是你有可能的损失。
我们大家知道，中国一直是期货市场为主，在期货市场上，亏损几亿，甚至十亿大有人在。复杂衍生品我们大家一说就说起当年的航空公司的保值，说起当年外资提供了各种各样的复杂的衍生品造成的种种说法，我每个场合都会说，有机会大家真正看看当年的情况，如果当年航空公司在原油价格120的时候，不是做的期权产品，做的是远期或者是期货产品，损失会是很多倍，所以绝对不是越复杂风险越大。
具体到我们的产品都是一种结合，债务优化怎么看，对于客户现金流怎么样管理，商业的运行怎么样能够提供更好的服务和让它在市场推广中有一定优势。在这种基础上我们提供各种各样的OTC的衍生品、解决方案，这是一个非常重要的业务开展的模式、想法、思路。你是从客户需求出发，来开展你的OTC业务。我们这些年完成了各种各样大宗商品的OTC交易，不单纯是一个衍生品，很多时候也是一个融资，是种种的结合，我们考虑最多的不是定价，考虑最多的是法律风险、商业模式，怎么样过海关，海关规定、外管规定，在这些业务模式中在这些方面进行非常慎重的设计。
我们一般的银行借贷有一个利率，利率在传统商业银行的模式中，利率国内跟着银行的基本利率进行调整，而在大宗商品融资中，其实如果你往深度看一下，一个最好的结合是利率和大宗商品的价格挂钩。比如说如果我是一个矿山，我在铜价非常好的时候，我是有能力支付高的利息，在铜价低迷的时候，支付能力受到一定限制。如果提供的贷款，我的利率和铜价挂钩，这样其实对企业来说，是结合了它的经济活动特征提供的OTC的产品，这是一个比较经典的例子。具体到铜价在多少，什么收利息，细节的计算留给金融工程师了。这个背后还有强大的交易团队替你管理起来，这些是一个完整的平台。
这些就是我演讲的内容，谢谢大家。
