近日我到内蒙华电进行了实地调研,与公司董秘对公司近期经营情况和未来的发展规划进行沟通。

　　有别于市场的判断:

　　1、长期看跌煤价,煤价仍有下跌空间。公司近期入炉标煤单价由12年平均的350元/吨下降至320-330元/吨,并且在4月底的北方取暖季结束后还有继续下跌的空间,13年平均标煤单价将降至320元/吨。并且未来随着内蒙煤炭产量的持续增加,煤价有进一步下降的可能,公司点火价差将持续提升。

　　2、利用小时数回升、煤价下跌推动13、14年业绩好转,等待魏家峁、和林电厂蒙西特高压外送获批。内蒙规划13年GDP同比增长12%,预计公司利用小时数同比增长2%,市场煤价下跌10%,预计公司13-14年EPS为0.67元、0.70元,PE为10倍和9倍。魏家峁电厂蒙西外送等待获批,若年内可获批则可在14-15年投产,贡献EPS0.38元,15年EPS增至1.02元,PE6倍。公司估值具有安全垫,业绩有爆发点,维持“推荐”评级。

　　观点:

　　1.内蒙政府规划13年GDP同比增长12%,谨慎预计公司利用小时数增加2%。(附表1)

　　12年公司发电量375亿股,权益发电量394亿度,其中蒙西电网发电174亿度,占45%;津京唐电网220亿度,占54%。13年内蒙政府规划GDP同比增长12%,中性预计省内电力需求增加5%-8%,剔除新增装机发电增加,预计蒙西电网发电利用小时数将同比增加3%-4%。华北电网受经济波动的影响较大,预计13年电力需求量较12年小幅增加,综合测算,预计公司装机13年发电利用小时数同比增长2%。

　　2.长期看跌煤价,公司发电成本持续下降,公司点火价差提升。(附表2)

　　近期内蒙坑口煤价较年初小幅下降,煤炭市场低迷。公司提高了入炉煤热值,12年燃料煤平均热值3800大卡,13年提高到4200大卡。12年标煤单耗320g/千瓦时,随着入炉煤热值的提升,机组燃烧效率提升,13年标煤单耗确定下降,预计将降至315g/千瓦时。

　　北方供热季在4月底结束,公司原料煤价有望进一步下降。内蒙及东北冬季取暖在4月底结束,届时北方电煤需求进一步下降。而公司目前存煤可用天数20天,高于沿海电厂的10-15天,4、5月公司可通过降库存的方式进一步压低煤价。1季度公司综合标煤单价约330元/吨,预计2季度公司采购标煤单价将进一步下降,预计全年标煤单价将降至321元/吨,点火价差由12年的0.175元/千瓦时上升至0.197元/千瓦时,YOY12.5%。3.蒙西电网利用小时数提升,有助于公司老电厂减亏。(附表3)

　　丰镇、乌海、丰泰、及蒙华海渤电厂,这四个电厂是老电厂,单位装机20-33万千瓦,执行蒙西上网电价,0.27元/度。这四个电厂利用小时数均在5000以下,都是亏损电厂:丰镇人员负担高,乌海负荷低,丰泰承担居民供热、蒙华海渤负荷低。12年丰泰亏损1亿元,蒙华海渤亏损7621万元,测算丰镇、乌海合计亏2.5亿元。未来几年内蒙GDP将保持两位数增长,而新增装机不多,预计未来装机利用小时数将保持稳定增长,带动公司老电厂减亏。

　　另外,蒙华海渤电厂与乌海化工签订战略合作协议,公司给乌海化工提供工业用热、发电废杂,乌海化工为公司提供燃料煤。蒙华电厂在乌海,负荷低,12年利用小时数只有3800个小时。与乌海化工的合作短期可以增加海渤电厂营业收入;未来有可能通过直供电审批,如果能够直供电,小时数增加至5500-6000,可实现扭亏。

　　4.煤价持续走低有助于华北电网电厂盈利回升。(附表4)

　　聚达、京达、蒙达均为达旗1-4期电厂,部分发电供应京唐电网,主要供应蒙西电网,综合上网电价略高于蒙西标杆价,利用小时数在5000-5200之间;上都1-3期、岱海、托克托1、2期,均为京津唐电网,执行0.375元/千瓦时的标杆电价,利用小时数在5200-6000小时之间。这两部分电厂利用小时数高,受煤价波动的影响更敏感。未来内蒙煤炭供应量持续增加,煤价将持续走低,将推动电厂盈利的持续回升。

　　另外,公司参股的岱海、托克托1、2电厂,均直供京津唐电网;京隆电厂在12年由蒙西电网改为直供京津唐电网,由11年的亏损1.9亿元减为亏损0.9亿元,13年完全直供京津唐电网,预计亏损额将扭亏为盈。

　　5、点对网电厂等待东风

　　和林、魏家峁电厂已经拿到路条,魏家峁电厂前期准备工作已经完毕,但目前蒙西特高压外送未能获批,这两个电厂尚不能开工建设。假如年内能够获批,则魏家峁电厂可在14年底-15年投产发电,以落地端上网电价0.54元/千瓦计算,完全投产魏家峁电厂可为公司贡献净利10亿元,EPS0.4元。

　　6、13年魏家峁煤矿满产600万吨,盈利小幅增长

　　12年魏家峁煤矿产煤283万吨,实现收入7亿元,净利1.56亿元,吨煤净利55元/吨。13年该矿可实现满产600万吨,但受煤价下跌的影响,煤矿盈利能力下降,预计可实现净利1.7亿元,YOY13%;吨煤净利35元/吨,YOY-36%。

　　7、2季度是公司盈利有望同环比大幅增长

　　1季度,公司承担当地居民供暖任务,丰泰等电厂不能满发,并且春节期间将有两周时间的用电大幅下降,1季度是公司盈利的季节低点。并且12年公司原料煤价格从6月份才开始小幅下跌,上半年标煤单价在360元/吨,预测13上半年标煤单价将降至325元/吨,燃料煤成本下降10%。因此13年2季度将是公司盈利的拐点。

　　盈利预测与投资建议

　　主要投资亮点:1)直供华北电网发电占比增加,综合电价上涨;2)内蒙GDP保持两位数增长,蒙西电网利用小时数上升,老电厂减亏;3)煤价持续下行,公司点火价差提升,盈利能力持续好转;4)预计13、14年公司EPS0.67、0.70元,PE10、9倍,估值具备安全垫。5)直供蒙西特高压电网的魏家峁、和林电厂等待政府审批,获批后可增厚15年EPS0.3元,EPS1.02元,PE6倍。6)2季度公司原料煤价将大幅下降,而利用小时数将环比大幅提升,同环比业绩将大幅增长,公司将迎来业绩拐点。公司13、14年业绩稳定增长,未来业绩有望迎来爆发点,而二季度业绩将明显改善,目前估值较低,投资机会到来,维持“推荐”的评级。